普利特是國內改性塑料領軍企業，公司對標國際工程塑料巨頭Ticona,未來產品應用將從汽車逐步拓展至醫療、電子等領域;公司海外并購戰略積極推進,這將使得公司快速進入新領域和新市場;原材料的大幅下降將使公司盈利能力大幅提升;我們預計公司 2014-2016年EPS分別為0.75、2.00、2.48元,調高公司投資評級至“買入”,6個月目標價46元,對應2015年23倍動態PE。
普利特主要從事改性塑料的生產銷售,公司產品包括改性聚烯烴類(PP為主)、改性abs類、塑料合金類等改性塑料產品,公司產品95%以上用于汽車領域,下游直接客戶為汽車零部件廠商如延鋒偉世通、佛吉亞等,終端客戶包括大眾、福特、標致雪鐵龍、長城、寶馬、奔馳等,公司2014年銷量約15萬噸,國內汽車領域市占率約為5%,公司在改性塑料領域競爭優勢明顯,2014年獲得延鋒“最佳供應商”獎項。
海外并購促國內改性塑料領軍企業發展
原材料價格大幅下降,產品價格微降.2015年凈利率同比將翻倍增長。公司上游原料主要為石化產品,包括PP、ABS、PC等,這三種原料成本約占公司產品價格的70%左右,其中PP約占4g%,ABS約占14%,PC約占7%,受原油價格下跌影響,PP、ABS價格較2014年均價分別下降約 25%、14%,假設公司產品售價不變,則公司毛利率可提升約14個百分點;通常汽車改性塑料企業與下游零部件廠商每年初或年尾議一次價格,根據我們草根調研情況測算,若2015年公司產品價格以下調3%計算,則公司2015年凈利率將提升約11個百分點,而2014年公司凈利率約為10%,即2015年公司凈利率有望翻倍(不考慮并購);目煎公司所處的經營環境與2009年相似,2009年公司凈利率同比提升約9個百分點,不同的是,2009年油價V型反轉,而2015年油價有望在底部波動,這更加有利于公司的經營發展。
海外并購助力公司快速成長。公司2015年2月以現金約4.3億元完成了對美國WPR及其子公司的并購(對應WPR14年約9倍PE),WPR主營是工程塑料尼龍等,下游用于汽車發動機周邊相關部件等, 客戶主要是北美通用、福特、克萊斯勒等,WPR將在技術、產品、市場三方面跟公司形成較強的協同效應,我們預計公司后續或有進一步的收購以拓展歐洲市場。
